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建議人民幣貶值

　　當(dāng)前地方政府和企業(yè)面臨的問題都是負(fù)債偏高，問題在于，即便把利息都免掉，誰(shuí)敢說(shuō)債務(wù)本金就能還得起？所以重要的是讓企業(yè)能掙到錢。對(duì)于企業(yè)，無(wú)非是內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)。2009年四萬(wàn)億刺激，通過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)讓企業(yè)掙到錢，現(xiàn)在不準(zhǔn)備刺激了，就應(yīng)該讓企業(yè)合理利用外需市場(chǎng)。我認(rèn)為，如果不調(diào)偏高的人民幣實(shí)際有效匯率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)望走出困境。

　　目前幾個(gè)省的壞賬水平，江蘇已和廣東差不多了，浙江是*。為什么今年江蘇有這個(gè)問題？江蘇的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和韓國(guó)基本相似，光伏、鋼鐵、造船、制造、電子都是和韓國(guó)重疊的。過(guò)去韓國(guó)東西太貴，我們有競(jìng)爭(zhēng)力，可是現(xiàn)在韓國(guó)的東西不太貴，韓國(guó)產(chǎn)品變得有競(jìng)爭(zhēng)力了。中國(guó)*承認(rèn)2010年我們正式成為造船*大國(guó)，為什么是2010年？因?yàn)轫n國(guó)的出口商品價(jià)格指數(shù)漲得太快了，2011年我們繼續(xù)維持這個(gè)地位，2012年就把這個(gè)位置還給韓國(guó)人了，因?yàn)轫n國(guó)的匯率掉得快。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　面對(duì)zui近幾個(gè)月的出口下降，*說(shuō)法是外需不足。但今年3月份以后，越南出口增長(zhǎng)一直在15%~20%；日本出口也是一直往上走，中國(guó)臺(tái)灣出口也是往上走。為什么中國(guó)大陸有問題？*的解釋就是人民幣匯率有問題。目前人民幣實(shí)際有效匯率是所有新興經(jīng)濟(jì)體中zui高的。

　　現(xiàn)在由于日元貶值導(dǎo)致韓元低迷，已經(jīng)使得中國(guó)的產(chǎn)業(yè)爬不上去了。這一次是由于日元的大幅度貶值，包括美元的反彈帶動(dòng)了整個(gè)亞洲新興貨幣的回調(diào)，直接給我們?cè)斐闪朔浅４蟮膲毫Α＿@與1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的歷史非常相似。

　　1997年，我們當(dāng)時(shí)說(shuō)由于外需不足，可是我們知道，從1997~2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常強(qiáng)，為什么中國(guó)出口那么差呢？簡(jiǎn)單原因就是人民幣實(shí)際有效匯率太高。當(dāng)然那一次堅(jiān)持不貶值，我們還算是走運(yùn)的。2002年，美國(guó)匯率開始貶值了，我們?cè)?001年加入了WTO，人民幣有效匯率大幅下降，由此中國(guó)經(jīng)濟(jì)獲救了，走出了通縮。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　這一次中國(guó)不會(huì)如此幸運(yùn)，因?yàn)檫@一次我們站在一輪美元強(qiáng)勢(shì)升值的起點(diǎn)上，如果繼續(xù)盯住美元不貶值的話，我覺得這次比1997年會(huì)更困難，死的企業(yè)比1997年會(huì)更多。

　　劉利剛（澳新銀行）：人民幣匯率不應(yīng)持續(xù)升值

　　我對(duì)魯政委的觀點(diǎn)非常認(rèn)同，在我的一些文章里面也早說(shuō)過(guò)。特別是日本量化寬松之后，我們的貨幣政策應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)。上半年中國(guó)出口數(shù)據(jù)為什么是假的，很簡(jiǎn)單，就是人民幣持續(xù)升值，我們的利差跟海外非常大，同時(shí)人民幣化使中國(guó)資本賬戶也更加開放，引起資本大幅流入插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)。作為*當(dāng)時(shí)應(yīng)該盡快降息，使人民幣雙邊波動(dòng)起來(lái)，同時(shí)加強(qiáng)資本管制。如果那時(shí)候這樣做的話，現(xiàn)在所面臨的外貿(mào)窘?jīng)r可能就不會(huì)出現(xiàn)，我覺得政策方面調(diào)整過(guò)于遲緩。

　　在日本量化寬松政策里，有很重要的援助政策。就是今后3年中，日本政府大概有790億美元外援，用這筆資金支持日本企業(yè)到東南亞和其他國(guó)家去投資。日本有一個(gè)“中國(guó)+1”的戰(zhàn)略，意思就是在中國(guó)設(shè)立一個(gè)廠，同樣這樣的廠在東南亞也會(huì)有。如果中日之間因?yàn)檎螁栴}使中國(guó)日資廠停產(chǎn)，它在東南亞的這些廠可以照常營(yíng)運(yùn)，這樣使整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈不會(huì)受到影響。日本的援助會(huì)使日本企業(yè)更多地走向東南亞，在今后一段時(shí)間，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力可能會(huì)逐漸消失插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)。

　　我們現(xiàn)在是不是跟1997年危機(jī)時(shí)的東南亞情況非常相似？似乎有一些類似情況。日元開始大幅度貶值，東南亞的各種貨幣開始貶值，這些國(guó)家沒有因?yàn)槿赵馁H值而升值，其競(jìng)爭(zhēng)力在今后將會(huì)得到大幅的提升。而中國(guó)在今后保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的貨幣匯率，同時(shí)又要進(jìn)行更多的結(jié)構(gòu)改革，如果在國(guó)內(nèi)金融改革和資本賬戶開放方面出現(xiàn)問題的話，很有可能在今后3~5年會(huì)重復(fù)亞洲金融危機(jī)的狀況，下一個(gè)危機(jī)可能是在中國(guó)發(fā)生。

　　作為政策建議，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)該趕快改了，匯率政策不應(yīng)該保持現(xiàn)在對(duì)美元的持續(xù)升值。另外利息是不是要降一下，特別是在資金緊張之后可以降低企業(yè)成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有非常有效的幫助。財(cái)政政策是不是能夠更積極一些，應(yīng)該投資的地方就要去投資，雖然說(shuō)中國(guó)的投資在某些地方是過(guò)剩的，但是如果看人均資本占有率，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　zui后，國(guó)內(nèi)金融改革和資本賬戶的開放怎么配合，是一個(gè)非常重要的政策。在今后一段時(shí)間，如果資本賬戶開放過(guò)快，同時(shí)國(guó)內(nèi)金融改革滯后的話，我們一定會(huì)重蹈東南亞國(guó)家的危機(jī)。應(yīng)該使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化先做起來(lái)，然后慢慢再允許資本賬戶的開放。用人民幣化和資本開放的手段來(lái)推國(guó)內(nèi)的金融改革，可能不是一個(gè)很好的路子。用升值來(lái)推動(dòng)人民幣化，也是一個(gè)非常錯(cuò)誤的想法。日元自從上世紀(jì)80年代以來(lái)一直是一個(gè)大幅升值的貨幣，但為什么日元沒有變成一個(gè)化的貨幣？這是值得我們深思的。

　　連平（交通銀行）：貶值有多方面制約

　　人民幣貶值確實(shí)對(duì)改善目前狀況會(huì)有一些積極的作用。但是，貶值也受到很多方面的制約。

　　要推動(dòng)它貶值，貨幣政策一定要寬松，我們現(xiàn)在有沒有可能這樣做？大家一直在討論貨幣存量比較大，未來(lái)通脹的壓力。所以通過(guò)較大力度的貨幣擴(kuò)張導(dǎo)致貶值有很大的制約。

　　還有一個(gè)就是資本流動(dòng)。這個(gè)時(shí)候如果匯率形成一個(gè)貶值趨勢(shì)，比如說(shuō)長(zhǎng)于一年、兩年，可能對(duì)資本流動(dòng)會(huì)有比較大的影響。

　　崔歷（高盛）：大幅增加匯率彈性

　　我認(rèn)同人民幣不應(yīng)繼續(xù)大幅升值，zui近的升值對(duì)經(jīng)濟(jì)短期會(huì)帶來(lái)負(fù)面影響。

　　但匯率問題又比較復(fù)雜。*，中國(guó)的利息比利息高，就算有外匯管制，國(guó)內(nèi)企業(yè)也想占這個(gè)利差，熱插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)錢就要用各種渠道流入。第二，中國(guó)中長(zhǎng)期想要再平衡，應(yīng)注重發(fā)展內(nèi)需。從出口角度講，可以期待*相對(duì)比較穩(wěn)定，不要失守我們目前的*，但是像以前大幅度增加的可能性也不是很大。中國(guó)現(xiàn)在的*是*的11%，韓國(guó)是3%~4%，中國(guó)比韓國(guó)大那么多，是不太容易*依賴出口去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的。所以利用匯率貶值作為主要工具來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從操作上來(lái)講，可能有困難。

　　我覺得關(guān)鍵的問題，是不是在未來(lái)的匯率操作上要更大幅度增加彈性，讓熱錢進(jìn)來(lái)的人沒有那么穩(wěn)定的預(yù)期，這樣的貨幣政策操作空間就會(huì)更大一些。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　投資作為第三駕馬車并不是那么差，尤其是基建投資。但這些領(lǐng)域?qū)DP的帶動(dòng)不會(huì)那么大。一是基建投資現(xiàn)階段可能只看到了負(fù)債，不一定馬上產(chǎn)生現(xiàn)金流。二是這些投資包括了很多土地成本，不計(jì)入經(jīng)濟(jì)增加值。所以主要不是金融是否支持了投資，而是投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率問題。

　　政策建議，一是政策信號(hào)問題。政府對(duì)于政策目標(biāo)、底線應(yīng)當(dāng)有明確的信號(hào)。二是從周期性的政策來(lái)講，多用財(cái)政手段，結(jié)合稍緊的貨幣增長(zhǎng)和高一些的銀行間市場(chǎng)利率把金融風(fēng)險(xiǎn)控制一下，這可能是目前比較好的政策組合。從貨幣政策角度來(lái)講，降息不太適合，在中國(guó)現(xiàn)在的情況下，已經(jīng)在擔(dān)心杠桿的問題，你再去降息，可能解決了一些問題，但是又增加了其他的一些問題。三是結(jié)構(gòu)型政策，政策應(yīng)針對(duì)投資效率的提高，而不是投資量。

　　這個(gè)問題可能也要跟城鎮(zhèn)化思路結(jié)合起來(lái)。提高投資的效率應(yīng)當(dāng)基于對(duì)土地的集約使用，減少無(wú)效的城市擴(kuò)張。插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)我不大同意在城鎮(zhèn)化的過(guò)程中過(guò)分強(qiáng)調(diào)增加土地供應(yīng)，因?yàn)檫^(guò)去十年的城鎮(zhèn)化，土地總供應(yīng)增加40%，城鎮(zhèn)人口增加30%，人可能確實(shí)進(jìn)城了，但是城市也擴(kuò)得很大，沒有達(dá)到更有效的集中。其實(shí)我們?nèi)绻偻艘徊较胂?，為什么要城?zhèn)化？如果在農(nóng)村給農(nóng)民蓋一個(gè)樓算不算城鎮(zhèn)化？城鎮(zhèn)化zui大的好處還是把人聚集在一起，而我們的城市比較散，就沒有聚集。我曾經(jīng)做過(guò)測(cè)算，比較中國(guó)和美國(guó)的城市，合理的聚集效應(yīng)可以讓未來(lái)中國(guó)潛在增長(zhǎng)增加1個(gè)百分點(diǎn)。所以要進(jìn)一步城鎮(zhèn)化，我覺得其中很重要的一點(diǎn)，是土地的集約性使用。

　　我們的鄰居像日本、韓國(guó)，都是人比較多、耕地比較少的國(guó)家，也都是城市化比較集中的國(guó)家，對(duì)中國(guó)來(lái)講，應(yīng)該朝著這個(gè)思路去考慮。如果有這個(gè)，相對(duì)來(lái)講需要的基建可能可以少，而你得到的回報(bào)里面有一部分是通過(guò)聚集效益中得到增長(zhǎng)效率的提高，就可以提高資本的邊際產(chǎn)出。這一步對(duì)中長(zhǎng)期來(lái)講，也是比較重要的一個(gè)問題。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　陳興動(dòng)（巴黎銀行）：中國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)3~4年調(diào)整期

　　我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然要出現(xiàn)大概3~4年時(shí)間的調(diào)整期，也就是從2013年開始到2016年，中國(guó)必然經(jīng)過(guò)一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程就是調(diào)整期。我們要面對(duì)這個(gè)現(xiàn)實(shí)，面對(duì)三四年的時(shí)間，真正把改革推行下去，然后形成一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這個(gè)過(guò)程要承受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度的放慢。

　　在華盛頓中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話上，有政府官員談到可以忍受6.5%增長(zhǎng)的底線，我覺得這不是空談。有人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的底線是7%，如果低于7%，財(cái)政、就業(yè)和社會(huì)都*。現(xiàn)在討論6.5%，可能是經(jīng)過(guò)計(jì)算的。*有一篇評(píng)論說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不能低于7%，那是從中長(zhǎng)期而言，十八大提出GDP、人均收入要在2020年比2010年翻番。我建議未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該調(diào)下來(lái)，不能在7.5%，而且未來(lái)的目標(biāo)不能設(shè)定在單一數(shù)值，應(yīng)該是設(shè)一個(gè)區(qū)間，比如說(shuō)明年甚至未來(lái)三年的目標(biāo)設(shè)在6.5%~7.5%，如此市場(chǎng)就會(huì)改變預(yù)期，政府也不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的壓力。

　　按說(shuō)你設(shè)定目標(biāo)是7.5%，理論上說(shuō)也應(yīng)該是7%~8%，可是中國(guó)政府過(guò)去所設(shè)定的單一目標(biāo)，市場(chǎng)上對(duì)它的理解是什么？始終都是一個(gè)底線，所謂的增長(zhǎng)目標(biāo)就是zui低增長(zhǎng)目標(biāo)。這個(gè)觀念要改過(guò)來(lái)，政府未來(lái)要管理它的預(yù)期，預(yù)期管理好了，市場(chǎng)就不會(huì)出現(xiàn)恐慌。

　　zui后一點(diǎn)，管理預(yù)期不僅僅是管理中國(guó)的預(yù)期，還要管理外部的預(yù)期，因?yàn)?現(xiàn)在對(duì)中國(guó)非常的悲觀，各種插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)悲觀的文章不斷出現(xiàn)。其實(shí)我們?nèi)绻堰@個(gè)底線講清楚，中國(guó)不是一個(gè)后工業(yè)化社會(huì)，而是一個(gè)正在工業(yè)化繼續(xù)、城鎮(zhèn)化在繼續(xù)的國(guó)家。增長(zhǎng)潛力還很多，需求和供給雙方的力量都相當(dāng)強(qiáng)。我們要花三四年的時(shí)間真正調(diào)整結(jié)構(gòu)、升級(jí)產(chǎn)業(yè)，讓大家有一個(gè)預(yù)期，2017年以后中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪的增長(zhǎng)周期。這樣的話，*就會(huì)保持對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。

　　朱海斌（摩根大通）：現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)比以前嚴(yán)重很多

　　談幾個(gè)觀點(diǎn)。*，今年的改革我個(gè)人理解有三個(gè)突破口，一是金融改革，二是財(cái)稅改革，三是土地改革。這是目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型zui要害的三個(gè)部分。如果三中全會(huì)開完，市場(chǎng)上并沒有看到更清晰的路線圖或者改革方案的話，可能會(huì)出現(xiàn)新一輪關(guān)于中國(guó)悲觀的觀點(diǎn)。

　　第二，現(xiàn)在談經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)，大力強(qiáng)調(diào)要鼓勵(lì)消費(fèi)、刺激消費(fèi)，增加消費(fèi)占GDP的比重。其實(shí)這種提法有偏差。目前中國(guó)zui大的問題還是在于制造業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩和投資效率問題。所以，我們下一步zui主要的抓手就是要提高投資效率，增加有效投資?，F(xiàn)在過(guò)度強(qiáng)調(diào)消費(fèi)造成的不良后果，在上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)里已經(jīng)看得比較明顯。在一二季度消費(fèi)增速出現(xiàn)明顯下降。

　　第三，在目前的財(cái)政和貨幣政策不做大的變動(dòng)情況下，有沒有空間給穩(wěn)增長(zhǎng)創(chuàng)造條件，關(guān)鍵在于提高財(cái)政和貨幣政策的有效性。財(cái)其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
政政策不是進(jìn)一步擴(kuò)大支出，重要的是著重于在財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　第四，關(guān)于金融體系風(fēng)險(xiǎn)問題。目前金融體系面臨著zui大的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是企業(yè)的高債務(wù)，目前估算已經(jīng)達(dá)到GDP的125%左右，在過(guò)去四年內(nèi)上升了30多個(gè)百分點(diǎn)，這是*個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)。二是地方政府債務(wù)。三是影子銀行存在的問題，一旦爆發(fā)之后也會(huì)往銀行體系傳導(dǎo)。

　　現(xiàn)在金融風(fēng)險(xiǎn)比以前嚴(yán)重很多，而且解決起來(lái)難度更大。與兩年前相比，現(xiàn)在有三個(gè)不同。一是經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，尤其是名義GDP增速，這影響到企業(yè)利潤(rùn)和財(cái)政收入。二是實(shí)際利率水平大大提高，還款付息壓力更大。三是zui近的金融風(fēng)險(xiǎn)更多與影子銀行業(yè)務(wù)相關(guān)，監(jiān)管相對(duì)不足，信息也更不透明。

　　這個(gè)危機(jī)可以怎么轉(zhuǎn)化？我覺得，一個(gè)突發(fā)性的危機(jī)在未來(lái)兩三年可能性不是很大，從政府掌控的資源和能力看，插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)目前還是有一些有利因素可避免這一風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在比較擔(dān)心的是中國(guó)會(huì)不會(huì)重復(fù)日本在上世紀(jì)八九十年代的情況，也就是說(shuō)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)一直長(zhǎng)時(shí)間存在，并沒有得到真正的解決。經(jīng)濟(jì)增速再持續(xù)下滑，陷入中等國(guó)家收入陷阱。如果我們?nèi)匀辉诮Y(jié)構(gòu)性改革上猶豫不決，在金融體系仍然通過(guò)貸款不停地滾動(dòng)進(jìn)一步拖下去，以后會(huì)形成很多僵尸銀行、僵尸企業(yè)，這是我們現(xiàn)在更加擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融體系改革順序的問題，我非常同意剛才劉利剛的意見，國(guó)內(nèi)的金融改革要優(yōu)先于資本項(xiàng)目開放。尤其是目前國(guó)內(nèi)金融體系風(fēng)險(xiǎn)高企的情況下，在未解決這個(gè)問題前過(guò)于倉(cāng)促開放資本項(xiàng)目，會(huì)帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這方面要慎而慎之。

　　劉煜輝（華泰證券）：以“寬貨幣、緊信用”應(yīng)對(duì)金融脆弱性

　　目前貨幣金融領(lǐng)域有幾個(gè)變化。一是外匯占款供給基礎(chǔ)貨幣的體系系統(tǒng)性瓦解。二是整體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性錯(cuò)配累積到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度。三是龐氏狀態(tài)的出現(xiàn)，由于大量的資源錯(cuò)配至不具備經(jīng)濟(jì)合理性的項(xiàng)目和低效率的部門，這些長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金流已不能夠覆蓋短期負(fù)債的成本。

　　今天中國(guó)金融體系的zui大脆弱性來(lái)自于政府配置資源權(quán)力過(guò)大所導(dǎo)致的嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)失控。由此形成的大量僵尸企業(yè)和資產(chǎn)難以滅亡其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
，占據(jù)和無(wú)謂消耗著大量信用資源，導(dǎo)致生產(chǎn)率顯著衰退。

　　在中國(guó)現(xiàn)行體制沒有本質(zhì)變化的情況下，我以為比較有效的方式還是借助行政手段來(lái)定向抑制信用端體制內(nèi)主體的行為（影子銀行、平臺(tái)和地產(chǎn)）。如此，在貨幣端，*就沒有必要將短端利率保持在一個(gè)緊張的高水平，相反，一個(gè)相對(duì)寬松的貨幣條件下非常有利于推進(jìn)債券市場(chǎng)和資產(chǎn)證券化的發(fā)展，插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)從而修正全社會(huì)流動(dòng)性錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。這是堵疏相容的政策組合。

　　如此，我們將看到一種良性狀態(tài)的出現(xiàn)：M1、M2和社會(huì)凈融資增速呈現(xiàn)有序收斂態(tài)勢(shì)，而貨幣市場(chǎng)利率也是下行的。貨幣政策這種狀態(tài)在1998~2002年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整期曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)，即“寬貨幣、緊信用”，我稱之為“衰退式寬松”。

　　要實(shí)現(xiàn)全社會(huì)整體利率水平下行，從而降低整個(gè)債務(wù)體系滾動(dòng)的成本（去杠桿的貨幣環(huán)境），不僅要抑制高杠桿部門的增量需求，可能更有賴于要主動(dòng)清理和終止一部分僵尸狀態(tài)的存量信用，讓它們不再無(wú)謂消耗增量信用資源。

　　邵宇（東方證券）：升級(jí)“三駕馬車”

　　在保持經(jīng)濟(jì)溫度同時(shí)，更重要的工作就是建立改革預(yù)期。傳統(tǒng)投資、消費(fèi)、出口都漸漸熄火，要升級(jí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，得靠新三駕馬車。

　　如何升級(jí)投資引擎？關(guān)鍵在于提升投資的有效性和針對(duì)性。深度城市化將替代原來(lái)的半城市化成為新一輪增長(zhǎng)的抓手，老版本GDP錦標(biāo)賽有一個(gè)重大缺陷，它是縣競(jìng)爭(zhēng)制度，參賽隊(duì)員太多，必須升級(jí)為城市群之間的競(jìng)賽。

　　如何升級(jí)消費(fèi)引擎？關(guān)鍵在于合理分配收入和建立全面的社會(huì)保障安全網(wǎng)。收入分配改革的核心：一是全面減稅，企插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)業(yè)方面，服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅改增值稅全面實(shí)施，制造業(yè)則應(yīng)降低增值稅稅率，并對(duì)小型低利潤(rùn)企業(yè)給予大幅稅收減免。個(gè)人方面，所得稅應(yīng)按家庭收入加總征收，并根據(jù)實(shí)際贍養(yǎng)情況進(jìn)行減免調(diào)整；二是大幅度提高國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)上繳比例，并劃撥國(guó)有資本歸全國(guó)社保基金管理，彌補(bǔ)資金缺口，這些改革將提升勞動(dòng)者的實(shí)際收入水平。

　　如何提升出口引擎？一在于形成新市場(chǎng)，二在于以重新入世心態(tài)提升產(chǎn)品質(zhì)量和科技含量，三在于輸出貨幣，加入貨幣競(jìng)爭(zhēng)。

　　從GDP構(gòu)成的需求端來(lái)看，升級(jí)三駕馬車并重新啟動(dòng)增長(zhǎng)引擎，就是我們理解的所謂“打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版”。在升級(jí)了的投資、消費(fèi)、出口三駕馬車的基礎(chǔ)上重啟系統(tǒng)，將驅(qū)動(dòng)中國(guó)的生產(chǎn)可能性邊界再次有力擴(kuò)張，這會(huì)是一個(gè)中長(zhǎng)期可持續(xù)的向上趨勢(shì)。

　　湯云飛（方正證券）：明暗兩手策略刺激經(jīng)濟(jì)

　　出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，不使經(jīng)濟(jì)跌出下限，建議用明暗兩手策略，從供需兩端一起刺激經(jīng)濟(jì)。

　　明的策略是財(cái)政政策方面對(duì)新興行業(yè)、服務(wù)業(yè)、保障房建設(shè)、城市基礎(chǔ)建設(shè)和中西部交通設(shè)施（鐵路、公路等）定向扶持，具體手段可以是定向信貸輸送和技術(shù)改造貼息。

　　暗的策略是默許房地產(chǎn)價(jià)格的適度增長(zhǎng)，釋放房地產(chǎn)的活力，維持土地交易市場(chǎng)的活躍。這也是化解金融體系內(nèi)緊張狀態(tài)的根本之道。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)乏力，第四季度初可出臺(tái)支持*自住住房的信貸政策。為支持年輕人首套自住住房，將首套自住住房的首付從三成降低為兩成。未來(lái)還可以參照日、美等國(guó)的做法，考慮讓有五年以上連續(xù)工作和交稅記錄的首套自住住房購(gòu)買者享受首付一成的優(yōu)惠，以及*自住住房貸款利息抵稅等潛在優(yōu)惠政策?？紤]到人口在不同地域的流動(dòng)帶來(lái)的住房更換剛需，以及家庭成員增加帶來(lái)的住房改善型剛需，應(yīng)該采取看房不看貸的政策，將賣掉原有住房更換為新房用作*自住住房的同樣享受首套自住住房的貸款政策。同時(shí)可適度增加房產(chǎn)稅試點(diǎn)城市數(shù)量，完善租賃房市場(chǎng)法規(guī)建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)租客的權(quán)益保護(hù)，以之疏導(dǎo)民怨。考慮對(duì)試行房產(chǎn)稅的二線城市解除限購(gòu)。

　　陸挺（美銀美林）：切割審慎監(jiān)管政策和宏觀政策

　　談幾個(gè)觀點(diǎn)。*，審慎監(jiān)管政策要和宏觀政策有一定的切割。6月份的資金緊張對(duì)利率市場(chǎng)化有很大的負(fù)面影響。利率市場(chǎng)化很重要的一環(huán)就是新的基準(zhǔn)利率建設(shè)，經(jīng)驗(yàn)基本上是銀行間利率，我們不能在談利率市場(chǎng)化的同時(shí)，把我們之前在銀行間利率方面的努力給摧毀了。

　　審慎監(jiān)管要和宏觀政策做一定的切割。要讓銀行收斂一些，要達(dá)到這個(gè)目的，我相信這是能夠達(dá)到的，但是我們能不插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)能用其他的辦法？上過(guò)去多少年還是非常強(qiáng)調(diào)有些是應(yīng)該交給審慎監(jiān)管的，有些應(yīng)該是宏觀政策，不能把宏觀政策用來(lái)審慎監(jiān)管方面。

　　第二，現(xiàn)在講去杠桿，有人覺得一定要采取休克療法來(lái)處理；還有一種也許還是一個(gè)主流的辦法，就是以穩(wěn)為主。我個(gè)人看法，問題確實(shí)很多，但千萬(wàn)不要覺得中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了崩潰的邊緣。目前的情況如果*財(cái)政能夠加大支出力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠軟著陸。我們過(guò)去2008年、2009年，刺激政策并不是特別過(guò)分，真正的問題出在讓地方財(cái)政向銀行借錢這個(gè)問題上。如果現(xiàn)在要去地方政府的杠桿，又能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，就是應(yīng)該增加*政府的杠桿。

　　對(duì)地方政府來(lái)講，目前的負(fù)債大概是GDP的30%，的確比較高，并不是說(shuō)接下來(lái)一定要把它降到20%、10%，我覺得接下來(lái)維持30%也可以，但是這個(gè)比例不能再高了。zui關(guān)鍵的一點(diǎn)是把債務(wù)的結(jié)構(gòu)改變，比如說(shuō)這里面大概一半是商業(yè)銀行貸款，是不是可以考慮變成中長(zhǎng)期債券。

　　第三，股市很重要，實(shí)際上現(xiàn)在中國(guó)陷入了一個(gè)惡性循環(huán)，一方面，股市融資的功能不能說(shuō)*喪失，但已喪失大半，如果要保增長(zhǎng)的話，必然要靠債務(wù)融資，這使得杠桿惡化，又導(dǎo)致大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)很擔(dān)心，又不敢讓IPO放行。所以，目前來(lái)講，要盤活這一盤棋，搞金融改革的話，應(yīng)該啟動(dòng)股市融插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)資，這也是去杠桿。

　　沈明高（花旗銀行）：加需求三策

　　我講一下花旗對(duì)外部環(huán)境的看法?？偟膩?lái)講，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)還是向下的，大家對(duì)新興市場(chǎng)未來(lái)的走向不像過(guò)去十年那樣有信心，的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局正在發(fā)生變化。對(duì)中國(guó)來(lái)講，這是一個(gè)全新的外部環(huán)境。

　　*，發(fā)達(dá)國(guó)家從金融危機(jī)之后在去杠桿，但新興市場(chǎng)幾乎都在加杠桿。第二，金融危機(jī)后，“去化”趨勢(shì)明顯，貿(mào)易增長(zhǎng)速度下了一個(gè)臺(tái)階。今年1~6月份，貿(mào)易基本上是零增長(zhǎng)。第三，美聯(lián)儲(chǔ)量寬可能退出，或引發(fā)新興市場(chǎng)資金外流。這個(gè)預(yù)期在逐步形成當(dāng)中，對(duì)資金的外流已經(jīng)產(chǎn)生很大的壓力。這意味著新興市場(chǎng)內(nèi)部的資金成本或?qū)⑸仙?。其它型?hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　這三個(gè)因素綜合作用的結(jié)果，是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總體放慢。今年印度GDP的增長(zhǎng)不到6%，金磚國(guó)家里面，俄羅斯和巴西的增長(zhǎng)速度甚至都快趕不上美國(guó)了。從2010年到現(xiàn)在，金磚國(guó)家股市表現(xiàn)在G20中抱團(tuán)墊底，僅比意大利稍好一點(diǎn)。

　　這個(gè)新環(huán)境，中國(guó)能不能在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有所突破，或者是在投資者放棄金磚四國(guó)的時(shí)候，把中國(guó)還留下來(lái)作為一個(gè)投資的目的地，這主要取決于中國(guó)的內(nèi)部因素。所以，下面就國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向討論三個(gè)議題。

　　*，我個(gè)人主張經(jīng)濟(jì)不應(yīng)以保7為目標(biāo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要彈性，到2020年實(shí)現(xiàn)2010年GDP翻一番，平均增長(zhǎng)7%就可以達(dá)到目標(biāo)，有的年份低一點(diǎn)，有的年份高一點(diǎn)，并不會(huì)影響目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。所以，我們的建議是將GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在6%~8%比較合適，平均在7%左右。進(jìn)而言之，如果中國(guó)的改革要真正取得成果，失業(yè)率很難不突破5%，或者說(shuō)為確保失業(yè)率不破5%，改革就很難有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。真正意義上推動(dòng)改革，就需要容忍GDP增長(zhǎng)甚至放慢到6%，失業(yè)率上升到6%。

　　保增長(zhǎng)能不能保就業(yè)？值得懷疑。據(jù)我們觀察，現(xiàn)在信貸資源的配置越來(lái)越向杠桿率已經(jīng)比較高的部門繼續(xù)集中，比如說(shuō)地方政府，比如說(shuō)大型企業(yè)、國(guó)有企業(yè)，比如說(shuō)中西部地區(qū)，這三個(gè)部門有重疊的地方，但都是目前杠桿率比較高的部門。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果信貸繼續(xù)支持這三個(gè)部門的話，可插入式靶式流量計(jì)、磁翻板液位計(jì)、電磁流量計(jì)、渦街流量計(jì)以想象，一塊錢的信貸投放，產(chǎn)生的投資甚至?xí)坏揭粔K錢。重要的是，這三個(gè)部門拿到更多的信貸資金以后并不創(chuàng)造等量的就業(yè)，創(chuàng)造就業(yè)仍然需要依靠中小企業(yè)?？梢韵胂螅磥?lái)我們要保增長(zhǎng)，更多的資金向效率低的部門傾斜，私營(yíng)部門、消費(fèi)部門得到的信貸資金份額更少，很難繼續(xù)承擔(dān)創(chuàng)造就業(yè)的重任，所以保增長(zhǎng)和保就業(yè)可能會(huì)有沖突。既然就業(yè)重要，為什么不直接保就業(yè)，而要迂回通過(guò)保增長(zhǎng)來(lái)保就業(yè)呢？從就業(yè)來(lái)看，哪些部門需要支持，就采取有效政策措施積極支持，管它GDP是7%還是6%，甚至是5%。

　　第二，資金成本將繼續(xù)上升。6月份資金緊張的結(jié)果就是中國(guó)資金成本的上升，再配合美聯(lián)儲(chǔ)可能退出的預(yù)期，或?qū)е孪掳肽陣?guó)內(nèi)資金成本比上半年提高1~2個(gè)百分點(diǎn)。金融能不能支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，除非把資金成本降下來(lái)。所以，如果中國(guó)今年真要保7.5%，降息是不可避免的。

　　資金緊張的原因是什么？資金緊張zui根本的原因是影子銀行和金融市場(chǎng)創(chuàng)新與利率市場(chǎng)化嚴(yán)重滯后產(chǎn)生的矛盾。中國(guó)*可以通過(guò)加快利率市場(chǎng)化的方式，縮小投機(jī)套利的空間然后壓制同業(yè)市場(chǎng)與影子銀行的過(guò)度擴(kuò)張。但是，*選擇的工具是錯(cuò)誤的，通過(guò)收緊流動(dòng)性的方式，zui后打擊的是風(fēng)險(xiǎn)偏好，提高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資金緊張之后，要改變的情況沒有得到任何改善，投機(jī)套利依舊。其它型號(hào)儀表咨詢，提到本均有優(yōu)惠。磁翻板液位計(jì) 智能電磁流量計(jì) 渦輪流量計(jì) 旋進(jìn)旋渦流量計(jì) 靶式流量計(jì)
 

　　第三，如何看待改革？現(xiàn)在我們的感覺是，政府又要改革又要增長(zhǎng)，是在改革的同時(shí)繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，但現(xiàn)實(shí)是魚與熊掌不可兼得。要保增長(zhǎng)，改革空間就很小，要改革，經(jīng)濟(jì)可能就保不了7%，在這兩者之間必須有所取舍。當(dāng)然，改革也不一定導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放慢，因?yàn)楦母锟梢杂袃蓚€(gè)路徑，一個(gè)是去杠桿化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率到目前這個(gè)水平，繼續(xù)加杠桿，只能導(dǎo)致未來(lái)更大的硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。的方法是逐步去杠桿，但去杠桿的過(guò)程就是經(jīng)濟(jì)放慢的過(guò)程。既要去杠桿，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)又加快，這是不可能的。因此，需要對(duì)去杠桿化采取一個(gè)對(duì)沖措施，即加需求。加需求是改革的另外一個(gè)方面。在加需求的同時(shí)去杠桿，這樣一個(gè)政策組合，有可能在改革的同時(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑過(guò)快。

　　加需求靠什么呢？三個(gè)建議：應(yīng)取消獨(dú)生子女政策，推動(dòng)戶籍制度改革，開放教育、醫(yī)療、金融等服務(wù)業(yè)。改革只有較市場(chǎng)預(yù)期快一步才能改變預(yù)期。很多海外機(jī)構(gòu)客戶跟我們說(shuō)，寧愿看到因改革而經(jīng)濟(jì)放慢，也不愿意看到因刺激而經(jīng)濟(jì)加快，也就是說(shuō)市場(chǎng)寧愿看到短痛不愿意看到長(zhǎng)痛。