中國光伏組件商英利綠色能源控股有限公司(以下簡稱英利)于26日發(fā)布2017第四季度及全年財務報告。報告顯示，英利全年組件出貨量2.95GW，相比2016年的2170.4MW，同比增長36%；全年營收83.64億人民幣，相比去年營收83.76億人民幣，不增不減。

英利2017年的毛利率為3.6%，相比2016年的13.8%，跌幅巨大；2016年的毛利潤為11.5億人民幣，而2017年的毛利潤為3.05億人民幣，利潤縮水嚴重。

這也意味著，雖然賣出了更多的組件，但其卻并未從中獲利，陷入賣得越多虧得越多的泥潭。誰能想到，當年zui風光的企業(yè)，卻如今淪落到背負著巨大的債務慘淡經(jīng)營，漸漸走出我們的視線了呢？

四個維度四面楚歌

通過對2017年財報數(shù)據(jù)的細致分析，我們將從償債能力，運營能力，獲利能力和發(fā)展能力等四個維度評估英利報表中顯現(xiàn)的問題。

-償債能力：

截止2017年12月30日，英利總負債已高達200億，而其總資產(chǎn)值只有60億人民幣，資不抵債。身負巨債，英利的償債能力如何？

我們用流動比率來衡量一個企業(yè)的短期償債能力，用資產(chǎn)負債率來反映企業(yè)的長期償債能力；一般認為流動比率為2：1時，企業(yè)有較強的如期償債能力，但2016英利的流動比率僅為0.47，可以認為英利可能難以如期償還到期債務，2017年的流動比率相比2016年更低，反映出英利的償債能力有正變得更弱的趨勢。2016年的資產(chǎn)負債率為1.53，2017年為2.01，在長期償債能力上，同流動比率反映的情況基本一致。

-運營能力：

由于持續(xù)的重組及索賠風波，公司2017年年度虧損為32.3億人民幣，現(xiàn)金頭寸僅為3.67億人民幣。運營能力是一艘戰(zhàn)艦在風雨中掌舵能力，英利的運營能力如何？

財務管理學上通常用存貨周轉(zhuǎn)率來反映一個企業(yè)的銷售能力和流動資產(chǎn)流動性，這個值也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一個綜合性指標。由于僅知道2016年第四季度和2017年第四季度的存貨余額，因此我們姑且大概估算一下英利的存貨周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)期。相比2016年，2017年的周轉(zhuǎn)率有所下降，周轉(zhuǎn)期變長，這反映出英利2017第四季度的存貨管理效率低，可能存在嚴重的呆滯，積壓的情況。

-獲利能力：

持續(xù)的獲利能力是一個企業(yè)強勁的造血能力，而盈業(yè)利潤率是衡量企業(yè)市場競爭力，發(fā)展?jié)摿瞳@利能力的重要指標。單從盈業(yè)利潤率上看，相比2016年，2017年英利營業(yè)利潤率從6.96%增長到7.17%，略有增長，但考慮到其組件出貨量的36%的增幅，營業(yè)利潤率實際上并沒有提高反而有所下降。

我們從英利的利潤表上可以看出，英利收益的主要來源為組件銷售，占比91%，剩余約10%的收益來源于其他，但這部分收入和成本相抵，沒有凈利流入，可以得出英利的收入來源單一的結(jié)論。

以2017年度合并經(jīng)營報表的數(shù)據(jù)來看，組件銷售收益74.7億元人民幣，組件銷售成本為70.5億元，毛利潤僅4.2億元，綜合毛利率為5.96%。銷售費用，管理費用，研發(fā)費用，資產(chǎn)減值損失等費用加起來，經(jīng)營成本為32.5億元，經(jīng)營虧損達29.4億元，也就是說英利全年主營業(yè)務并沒有將其收支平衡，實際上一直處于虧損的狀態(tài)。

-發(fā)展能力：

營業(yè)收入增長是反映一個企業(yè)經(jīng)營狀況個市場占有能力，預測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務拓展趨勢的重要標志。營收不斷增加是一個企業(yè)生存的基礎個發(fā)展的條件。對比2017年的營收增長來看，該指標呈現(xiàn)負數(shù)，則說明英利的產(chǎn)品和服務可能不適應市場變化，*。

另外，受其經(jīng)營狀況的影響，英利研發(fā)支出逐年下降，這對未來發(fā)展的潛力也有很大的影響。

外界不出產(chǎn)品融不到錢

從曾經(jīng)組件出貨量*，贊助*，到今天資不抵債的過山車式發(fā)展，英利的發(fā)展歷程令人惋惜。

光伏業(yè)內(nèi)的人提起英利，也是一種很無奈的語氣。“現(xiàn)在和他們打交道也比較謹慎”，英利的一家主要客戶營銷部門負責人曾對記者表示，英利的技術在行業(yè)內(nèi)還是比較好的，而且產(chǎn)品價格也便宜，目前主要的問題在于資金。之前英利一度是zui大的光伏組件制造商，但擴張?zhí)炝?，資金鏈撐不住，斷了。

說起英利，仿佛都有一種恨鐵不成鋼的感情。“英利產(chǎn)品是很好，但它敗落的原因不是簡單地快速擴張，起初是因為前幾年上游擁硅失利，然后是下游電站盲目投資。zui后資金鏈斷裂，市場信用變差，才走到現(xiàn)在的地步”。

高風險讓潛在客戶望而卻步，與其承擔高風險，不如選擇回報穩(wěn)定的其他廠商。這也讓英利陷入了低價銷售，卻越賣越虧的惡性循環(huán)。

任外界風言風語英利自有方向

相關政府為其“輸血救急”。2016年1月20日，銀監(jiān)會和國家能源局支持對英利資產(chǎn)債務重組，這也味著英利集團正式啟動債務重組。在具體重組方式上，可能會將非光伏主業(yè)進行剝離，像無錫尚德那樣。

英利也在努力自救。2015年4月至今，英利都在通過“瘦身”——賣出公司其他資產(chǎn)的方式回籠資金。近兩年來英利已經(jīng)剝離了其農(nóng)業(yè)，貿(mào)易等副業(yè)，公司人數(shù)也減少近1／3。

2017年四月，英利宣布在五一到十一這段時間內(nèi)將為雄安新區(qū)所有光伏電站提供免費維護，曾有人諷其。只是英利高管在后來的采訪中隔空回應了這個問題：只要雄安新區(qū)裝光伏，就算是不要錢，我也愿意。十月，英利“無人超市”亮相保定，以體驗店的形式為民眾提供近距離接觸、了解、購買光伏產(chǎn)品的機會；十一月份，英利承建的烏海市英能燃煤沉陷區(qū)100兆瓦“”基地開工建設，工期半年，預計2018年6月底建成并網(wǎng)發(fā)電。

翻閱英利相關新聞，一改往日雷厲風行的風格，低調(diào)地幾乎快要被人忘記。

及至今日，英利債務重組兩年尚未有重大突破。債權人、投資人和企業(yè)多方角力，誰占上風，難以判定。對于券商，美股退市，供應商索賠，申請，資產(chǎn)重組等每每使得英利被推上風口浪尖上的新聞，英利內(nèi)部對此都有一番自己的理解。

英利高管在一次采訪中對這些外界關注的話題做了一一解釋。關于券商：在商言商，通過法律方式維護自己的利益是券商的權力；關于是否退市：公司有18個月來改善市值，現(xiàn)在談論為時尚早；關于供應商索賠：與外企行事風格有關，仍保持著密切；關于申請：不考慮，對誰都沒有好處；關于資金重組：需在債委會統(tǒng)一安排下，有序推進，沒必要定一個時間點。

如人飲水，冷暖自知。作為局外人，我們僅從財報上分析英利的經(jīng)營狀況，對于它的重組自救，成與不成都會是光伏發(fā)展歷程中的一段精彩史話。