導(dǎo)讀：天瑞儀器的*次爆發(fā)源于歐盟RoHs指令對(duì)X射線(xiàn)熒光光譜儀產(chǎn)品需求的推動(dòng)，持續(xù)期從2006年開(kāi)始；隨著公司重金屬及其他相關(guān)環(huán)保分析儀器的推出和國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)保要求的持續(xù)提高，公司有望迎來(lái)第二次爆發(fā)。
　　
　　傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品X射線(xiàn)熒光光譜儀貢獻(xiàn)當(dāng)前90%左右收入并有望保持每年20%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司產(chǎn)品覆蓋XRF、實(shí)驗(yàn)分析、醫(yī)療和環(huán)境監(jiān)測(cè)多個(gè)領(lǐng)域，X射線(xiàn)熒光光譜儀是公司當(dāng)前的主導(dǎo)產(chǎn)品，在當(dāng)前收入中的比重超過(guò)90%；歐盟RoHs指令的強(qiáng)制推出帶動(dòng)了公司的*次爆發(fā)，環(huán)保要求的逐漸嚴(yán)格和產(chǎn)品應(yīng)用的不斷拓展有望帶動(dòng)XRF產(chǎn)品每年20%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　
　　新產(chǎn)品環(huán)保分析儀器尤其是重金屬監(jiān)測(cè)相關(guān)儀器需求有望在“十二五”期間爆發(fā)。實(shí)驗(yàn)分析儀器、醫(yī)療儀器和環(huán)保分析儀器是公司推出的全新產(chǎn)品，其中環(huán)保分析儀器產(chǎn)品需求有望在“十二五”期間爆發(fā)；國(guó)內(nèi)PM2.5、重點(diǎn)行業(yè)脫硫脫硝、重金屬污染治理相關(guān)監(jiān)測(cè)儀器新增需求年均26億元左右，其中重金屬監(jiān)測(cè)儀器需求年增量zui大約13.75億元、占比超過(guò)50%；我們預(yù)計(jì)環(huán)保分析儀器從2013年開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，2013、2014年有望分別貢獻(xiàn)超過(guò)5千萬(wàn)和1億的收入。
　　
　　出口業(yè)務(wù)表現(xiàn)好，繼研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)高投入后公司即將迎來(lái)收入高增長(zhǎng)周期。公司的出口業(yè)務(wù)收入增速高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速和全國(guó)平均出口增速，且2011年上半年前五客戶(hù)中國(guó)外客戶(hù)占據(jù)四席；公司的研發(fā)周期剛剛過(guò)去，新產(chǎn)品已大規(guī)模推出，管理費(fèi)用率有望逐步降低；營(yíng)銷(xiāo)周期正在進(jìn)行，營(yíng)銷(xiāo)人員人均營(yíng)業(yè)收入有望逐步上升，營(yíng)銷(xiāo)效率逐步提高；收入持續(xù)增長(zhǎng)的收獲周期有望從2013年開(kāi)始。
　　
　　合理價(jià)值區(qū)間25.81-29.50元。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.92、1.14和1.55元；可比公司2012年一致預(yù)期PE均值在35倍以上，基于公司內(nèi)生動(dòng)力增長(zhǎng)和行業(yè)景氣度長(zhǎng)期向好，我們按2012年28-32倍的PE區(qū)間給予公司合理價(jià)值區(qū)間25.81-29.50元，按30倍的2012年P(guān)E水平給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)27.66元，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　
　　主要不確定因素。（1）“十二五”期間中央和地方對(duì)環(huán)境保護(hù)投資的力度和進(jìn)程存在不確定性；（2）非電行業(yè)脫硫脫硝、重金屬污染監(jiān)測(cè)是一個(gè)長(zhǎng)期而漸進(jìn)的過(guò)程；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿　?/div>